中船工业集团旗下核心造船企业,挺进军工防务新海洋。
   
收购黄埔文冲成功切入军船领域,在导弹护卫舰、海警船、石油轮等军船、公务船及海洋装备方面占据一定市场优势。黄埔文冲是华南地区军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地,毗邻南海,战略地位明显,与沪东中华共同承担我国大部分导弹护卫舰研制任务。未来公司将在高速护卫艇、反潜护卫艇、常规动力潜艇、新型导弹快艇以及多种型号的导弹护卫舰方面持续发力。
   
未来10年我国将迎国产航母建造高峰。
   
我国正由传统“大陆军”向多兵种联合作战改革,海军重视程度日益加强。菲律宾仲裁案美国派出双航母编队驶入南中国海施加威慑,地缘政治威胁催动航母建设步伐。同时美国新任总统特朗普上台主张大力增大国防预算,重塑美国的军事力量和领导地位,减少对日韩盟国的军事部署,极有可能促进东亚诸国加强军备竞赛。未来10-20年国产航母战斗群系列将催动包括驱逐舰、护卫舰、巡洋舰、补给船、军辅船在内多种水面战舰千亿市场空间。
   
业绩拐点已现,高附加值军品带动盈利能力回升。
   
尽管船舶行业总体颓势未改,但公司财务状况已逐步缓解,尤其是涉入军船业务后,带动整体销售毛利率同比提高一倍,2016年前三季度实现归母净利润660万元同比增长100.7%。新注入的海工业务成为公司第二业绩增长点,目前公司在手订单充足,首制R-550D钻井平台获得ABS证书占领国产份额达90%,标志公司正式切入高端海工装备领域。
   
投资建议:我们认为黄埔文冲资产注入为公司军船业务开辟广阔的市场空间,受益海军造舰高峰,公司造船主业起底回升拐点已现,未来有望通过持续降低各项成本、围绕军船实现“高端造船+海工+机电”一体化系统集成,提升总体盈利能力。同时长期看好中船工业、中船重工集团资产证券化加速注入优质资产。我们预测公司2016-2018年EPS0.08、0.20、0.23元,对应PE391、167、142倍。首次给予买入评级,6个月目标价36元。
   
风险提示:宏观经济下行导致造船业务回升缓慢;军船订单增长低于预期;国企改革进展低于预期。